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一、眾多公司處于產業鏈低端《規劃》將促產業升級

進入08年下半年，人民幣對美元匯率的逐步穩定，原材料成本的快速下跌，出口退稅率連續三次上調，銀行信貸逐步放松，行業的內外環境正在逐步改善，按照行業歷次周期的軌跡判斷，景氣周期的恢復似乎指日可待。

　　然而，企業盈利的加劇惡化，投資和出口增速依然快速下滑，初級紡織品的利潤跌幅明顯高于產成品，似乎紡織行業不僅僅面對的是行業周期不景氣的狀況。



　　可以看出，在此輪金融危機爆發，全球尤其是歐美需求大幅放緩的情況下，服裝子行業不管是從出口總額還是利潤總額來看，表現都明顯好于紡織子行業。



　　我們認為，在人民幣升值與勞動力成本上升共同作用下的行業比較成本優勢的逐步喪失，在全球性金融危機籠罩下的消費需求的放緩，我國紡織服裝行業中依賴比較成本優勢，集中在產業鏈低端的眾多低附加值的企業將被淘汰，這迫使我國的紡織服裝企業需要走上技術管理與升級與品牌創造之路，在《規劃》即將出臺的情況下，最終在企業倒閉與整合過程中行業將會完成產業升級，在技術、管理、品牌、營銷、渠道等軟實力上具有核心競爭力的企業將最終勝出。



　　二、《規劃》將會扶持品牌公司，增長潛力巨大



　　2008年，紡織服裝行業跌幅和滬深300指數基本一致，可謂半斤八兩。前者全年跌幅69.05%，后者跌幅為66.25%。再看看紡織服裝個股，我們統計了A股和H股52周的漲跌幅，發現行業內服裝品牌公司的估值均大多數均高于一般紡織公司。



　　我們認為，在目前紡織服裝行業這個激烈的競爭市場上，只有產品的差別化才能使公司獲得超額收益，而產品的品牌、渠道和功能是實現差別化的核心，在目前多以初級紡織產品為主的上市公司中，幾家同時擁有品牌、渠道和功能的公司，在受到即將到來的《規劃》扶持后，其主營業務收益增長潛力非常大。



　　通過商場銷售累計同比我們可以看出，雖然面臨金融危機的洗禮，男裝正裝、女裝和童裝的銷售累計同比依舊維持較高的正增長，表明這類產品的彈性系數較小，防御性較強，建議可重點關注此類產品的品牌上市公司。



　　三、關注眾多上市公司中鮮有的產業鏈完整的企業



　　目前，我國紡織服裝業已類似于完全競爭行業，行業內中小公司較多，很少有公司擁有其子行業的定價權，而且上市公司中大多數是紡織公司和服裝公司分開的。由此我們認為，我國紡織服裝業的不景氣在一定情況下是由于其產業鏈的割裂而產生的。在原料—設計—加工—品牌服飾(產成品)中，我國大部分上市公司往往只擁有其中一個到兩個節點，而一般擁有設計和品牌這兩個節點的品牌類服裝公司的平均銷售毛利率要高出加工出口類服裝公司的4倍多。



　　由于紡織行業已屬于一個較為成熟的行業，原料的創新和話語權只是一個企業的初級核心，由于其替代品較多，可再生性較強，彈性系數也較大，單一的原料生產企業無法在經濟危機面前繼續良好的生存下去，而單一的加工企業替代效應更大，同時也缺乏核心資源。由此我們認為，產業鏈的完整對一個深處成熟行業中的公司的重要性，尤其是處在產業鏈高端的品牌節點。我們應該把握這次《規劃》的五大方向，重點關注已符合或部分符合規劃方向的擁有自主創新能力、節能、有-品附加值，增強國內服裝企業品牌概念的產業升級上來。在上市公司中，我們依舊看好擁有或部分擁有核心原料控制、技術、管理、品牌、營銷、渠道等軟實力的企業，如瑞貝卡、美邦服飾、雅戈爾、報喜鳥。